A股大幅走低,七成偏股基金5月跑输业绩基准

  陈晶泽

  上海证券基金评价中心分析师 李艳 王乐乐 高琛

  A股大跌,基民损失惨重!

  主要观点:

  在刚刚过去的5月,受各种利空因素影响,A股大幅走低,上证综指、沪深300指数分别下跌7.05%、7.46%,为今年以来最大月度跌幅。中、小盘延续4月的走弱趋势,中证200指数、中证500指数分别下跌8.45%、10.17%,高于大盘股的下跌幅度。

  从公布的经济数据来看,通胀压力依然较大,投资者对经济放缓担忧进一步加剧。而且5月份市场资金趋紧,5月中旬银行上缴存款准备金之后,7天回购利率和SHIBOR利率均大幅上行。在多重不利因素影响之下,5月份A股大幅走低。食品饮料、农林牧渔、木材家具等防御性行业相对抗跌,其中食品饮料连续三个月表现相对较为稳健,下跌幅度仅为3.72%。金属非金属、电子等周期性行业跌幅较深,其中电子行业连续三个月调整,跌幅达到19.17%。

  二级市场的惨状也令投资该市场的基金损失惨重。

  受A股下跌的影响,5月份指数型、股票型和混合型基金净值平均下跌7.31%、6.94%、5.83%、2.00%,其中多数股票型和混合型基金跑输业绩基准,分别占该类型基金的7成左右。股票型和混合型基金净值也全线下跌,其中股票型基金中的消费类基金相对较为抗跌,比如长城消费增值等,混合型基金中股票仓位较低的基金受到A股的冲击相对较小,净值下跌的幅度也相对较低,比如泰达宏利风险预算等。

  行业错配成跑输主因

  激进份额价格下跌9.34%,低于其净值下跌幅度。激进份额的收益主要受到母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率及折算方式的影响。在母基金下跌和收益放大倍数的作用下,瑞福进取等净值下跌均超过14%,而激进份额折溢价率的提升减缓了其价格下跌的幅度。截止5月30日,瑞福进取等激进份额的溢价率均接近三个月溢价率在最高值,申万进取的溢价率高达23.45%。溢价率的提升虽然可以减缓当前价格跌幅,若后市A股上涨,这些溢价率较高的激进份额可能会经历一轮“滞涨”来调整其溢价率。

  根据上海证券的统计,5月,受A股下跌影响,共有七成左右的股票型和混合型基金跑输业绩基准。这意味着,和自己设定的及格线相比,七成股票型和混合型基金成绩不及格。

  稳健份额价格平均上涨0.37%。分级基金稳健份额的收益主要分成两部分:约定收益率和折价率调整损益,其中信诚500A、银华金利的约定收益率相对较高,分别为6.2%、6.5%。从折价率来看,部分稳健的折价率逐渐走低,吞噬了其约定收益。截止5月30日信诚500A、银华金利、申万收益的折价率均接近最近三个月的高点,具有一定的安全边际。若后市具有配对转换机制的激进份额溢价率走低,稳健份额的折价率也将有所回落。

  不过,相对于4月,股票型和混合型基金的成绩相对好些,因为当月共有八成基金跑输业绩基准。

  一、市场分析

  上海证券分析师王乐乐认为,基金大比例跑输业绩基准,主要是由于基金的风格和行业错配所导致的,即基金超配了部分中小盘风格的股票。从行业角度来看,基金超配了机械设备板块而低配金融保险板块。

  1、股指分析: 经济放缓担忧和资金趋紧等多因素下 A股大幅走低

  根据上海证券的统计,在经济放缓担忧的背景下,食品饮料、农林牧渔、木材家具等防御性行业相对抗跌,其中食品饮料连续三个月表现相对较为稳健,下跌幅度仅为3.72%。5月金属非金属、电子等周期性行业跌幅较深,下跌幅度分别为10.64%、10.18%,其中电子行业连续三个月大幅调整,跌幅达到19.17%。

  从公布的经济数据来看,通胀压力依然较大,投资者对经济放缓担忧进一步加剧。4月份CPI同比增长5.3%,略有回落,其中蔬菜价格下跌是带动CPI增速放缓的主要因素,但5月份波及全国大部分地区的干旱天气影响下,各种细类食品价格全面上涨。从上证宏观小组的判断来看,未来通胀仍将持续在高位,市场紧缩政策并无明显的放松迹象。而且5月份市场资金趋紧,5月中旬银行上缴存款准备金之后,7天回购利率和SHIBOR利率均大幅上行。

  二级市场上行业的这种分化也使得5月股票型基金中的消费类基金相对较为抗跌,比如长城消费增值、易方达消费行业、汇添富医药保健等。

  在多重不利因素影响之下,5月份A股大幅走低,上证综指、沪深300亚洲城唯一官方网站,指数分别下跌7.05%、7.46%,为今年以来最大月度跌幅。中、小盘延续4月份的走弱趋势,中证200指数、中证500指数分别下跌8.45%、10.17%,高于大盘股的下跌幅度。从估值指数来看,中市盈率和市净率指数跌幅较深,下跌幅度分别为9.20%、9.53%。前期低市盈率和市净率指数走势较为稳健,本月也进入调整阶段,大幅下跌8.30%、7.30%。

  此外,混合型基金中股票仓位较低的基金受到A股的冲击相对较小,净值下跌的幅度也相对较低,比如泰达宏利风险预算、银河收益、国投融华等。

  2、行业分析: 食品饮料等防御性行业相对抗跌

  股指6月或难言转好

  在经济放缓担忧的背景下,食品饮料、农林牧渔、木材家具等防御性行业相对抗跌,其中食品饮料连续三个月表现相对较为稳健,下跌幅度仅为3.72%。5月份金属非金属、电子等周期性行业跌幅较深,下跌幅度分别为10.64%、10.18%,其中电子行业连续三个月大幅调整,跌幅达到19.17%。

  对于已经到来的6月,上海证券认为,经过一个半月的下跌释放风险之后,股票市场估值水平已经跌入历史低位水平,但诸多利空因素仍将压制股指。预计6月市场难言好转。

  二、开放式基金表现

  从资产配置角度,上海证券认为在继续强调保持组合防御性的基础上,建议基金投资者淡化基金组合的大盘蓝筹色彩,依政策动向布局成长风格基金。从具体基金来看,一方面重点关注重仓上游行业的历史绩优基金,另一方面重点关注投资灵活、对政策走向把握力强的基金,特别是对战略性新兴产业的投资研究积累丰富的绩优基金。

  受A股下跌的影响,5月份指数型、股票型和混合型基金净值平均下跌7.31%、6.94%、5.83%、2.00%,其中多数股票型和混合型基金跑输业绩基准,分别占该类型基金的7成左右。基金大比例跑输业绩基准,主要是由于基金的风格和行业错配所导致,即基金超配了部分中、小盘风格的股票;基金超配机械设备、低配金融保险等行业。和4月份约8成基金跑输业绩基准相比,股票型和混合型基金5月份在大盘股等方面上的配置或有所调整。

  而在招商证券看来,下半年市场将进入寻底或进入调整后期。

  指数型基金净值全线下跌。指数型基金的表现主要由其标的指数的特征所决定。5月份大成深证成长40ETF联接、博时超大盘ETF联接、国投瑞银沪深300金融等跌幅相对较小,跌幅在5%和6%之间,其中大成深证成长40ETF联接跟踪的深证成长,行业配置偏重大消费类等非周期行业,这也是该基金净值较为抗跌的原因。国投瑞银沪深300金融作为行业细分的指数型基金,受益于金融保险业较低的估值和较为抗跌的行业表现。受小盘股指相对较深跌幅的影响,鹏华中证500、南方中证500等净值跌幅均超过9%。ETF基金由于股票仓位较高,在市场下跌时受到的冲击相对较大。投资者在选择指数型基金投资时,不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖,而且需要根据自身的风险承受能力合理地进行资产配置,调节组合资产的风险-收益特征。

  基于这一预期,招商证券认为,在震荡寻底的市场环境中,灵活配置的偏股型基金表现会相对较好。投资者在选择具体的偏股型基金时,可以参考历史数据,适当关注在2008年和2010年两个历史底部附近业绩表现较突出的偏股型基金。同时,招商证券建议基金投资者在今年三季度继续配置消费类风格的偏股型基金,进入四季度后可以逐渐布局以周期类股票为投资标的的偏股型基金。

  股票型和混合型基金净值也全线下跌。其中股票型基金中的消费类基金相对较为抗跌,比如长城消费增值、易方达消费行业、汇添富医药保健等。混合型基金中股票仓位较低的基金受到A股的冲击相对较小,净值下跌的幅度也相对较低,比如泰达宏利风险预算、银河收益、国投融华等。截止1季度末这几只基金的仓位均低于20%,其中国投融华的股票仓位仅有2.01%。从长期来看,泰达宏利风险预算、银河收益、国投融华在混合型基金中属于风险较低的品种,其长期业绩突出,夏普比率均为上证五星评级。

  根据招商证券的统计,在2008年10月1日~2009年3月31日和2010年4月1日~2010年9月30日这两个时间区间里,业绩较为突出的基金包括华夏大盘、信诚精粹、泰达精选、上投动力、华夏优势、建信价值、大成景阳等13只。

  5月份中证企业债指数上涨2.79%、中证国债和金融债指数分别上涨0.29%、0.22%,然而债券型基金小幅下跌0.61%,约2成基金取得正收益。跌幅较深的债券型基金主要集中在一、二级债基。这是由于部分个股的破发和股指的大幅下跌,吞噬了一、二级债基的债券投资收益。本月仍有部分债基表现较好,鹏华丰收、光大保德信收益A、中欧稳健收益A等,净值涨幅在0.4%和0.8%之间,这些基金均以收益较高的企业债配置为主。在短期内,债券型基金或受到新股破发、A股下跌、资金面趋紧等因素的影响,然而从长期来来看,债券型的低风险-低收益特征较为明显,该类基金仍是资产配置的重要选择。

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  5月中下旬货币型基金收益率逐渐上升。5月份货币型基金的7天年化收益率为3.09%,较4月份有所上升。具体来看,5月上旬货币型基金的收益率较为平稳,在3.03%左右。中旬随着上缴存款准备金等因素的影响,市场资金逐渐趋紧,货币型基金的7天年化收益率也逐渐攀升,截止5月30日,货币型基金的7天年化收益为3.26%。

  三、封闭式基金表现:传统封基折价率走低

  在A股连续下跌的影响下,大多传统封基在二级市场上的交价格有所下跌,总体平均跌幅为4.70%,低于A股指数同期下跌幅度。其中除基金金泰逆市上涨3.58%,其余基金价格均呈现不同程度的下跌。本月成交量较为低迷,平均成交金额为1.32亿元,较上周减少0.7亿元,为近一年以来成交金额最小的月份。从折价率来看,近期传统封基的折价率一直处于低位震荡。在本月最后一周,多数传统封闭式基金的折价率急剧下滑,加权平均折价率为5.97%,为历史最低水平。随着到期时间的临近,传统封基交易价格会向净值回归,目前剩余期限不足两年的封基有三只,分别为基金金泰、基金开元和基金兴华,这三只基金除了基金兴华溢价之外,基金金泰和基金开元折价率分别为2.91%和3.89%,折价率进一步下降空间不大。在折价率较低的情况下,投资封基更多的是取得净值上涨带来的收益。

  封闭式债基净值上涨0.26%,其中工银四季、鹏华丰润、招商信用净值表现相对较好,价格涨幅在0.5%和1%之间。这些基金在企业债上的配置力度相对较强,截止1季度末,招商信用配置的企业债高达154.80%,鹏华丰润在企业债上的配置比例也达到了77.94%。从折价率来看,富国天丰是唯一一只小幅溢价的封闭式债基,其溢价率为0.69%。今年以来富国天丰多数时间处于溢价交易状态,平均溢价率为0.91%,该基金的溢价交易在一定程度上反映投资者了对于该基金未来业绩充满期待。5月份封闭式债基整体的折价率呈现先抑后仰的走势,5月中下旬折价率的小幅上扬或受到资金面趋紧等因素的影响。

  四、分级基金:      

  5月份股票类分级基金母基金净值平均下跌6.75%,其中长盛同庆、估值优势的跌幅相对较低,分别为5.00%、6.05%。被动跟踪深成指和中证100指数的申万深成、双禧中证100紧随其后,分别下跌6.29%、6.56%。从分级基金的整体折价率来看,具有配对转换机制分级基金的整体折溢价率在1.5%之内,基本不存在套利空间。无配对转换机制的国泰估值优势和长盛同庆折价率均有所收窄。截止5月30日国泰估值优势和长盛同庆的折价率分别为2.48%、2.92%,距离到期日分别为0.95年、1.70年。和传统封基的折价率相比,国泰估值优势和长盛同庆整体折价率进一步下跌的空间不大。

  激进份额价格下跌9.34%,低于其净值下跌幅度12.61%。激进份额的收益主要受到母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率及折算方式的影响。在母基金下跌和收益放大倍数的作用下,瑞福进取、申万进取、信诚500B等净值下跌均超过14%,而这些激进份额折溢价率的提升减缓了其价格下跌的幅度。截止5月30日,瑞福进取、银华锐进、申万进取等激进份额的溢价率均接近三个月溢价率在最高值,其中申万进取的溢价率高达23.45%。溢价率的提升虽然可以减缓当前价格跌幅,若后市A股上涨,这些溢价率较高的激进份额可能会经历一轮“滞涨”来调整其溢价率。

  表1、激进份额的收益放大倍数

代码 名称 收益放大倍数 5 月份日均成交额(亿) 4 月份日均成交额(亿)
150001.SZ 瑞福进取 2.45 0.11 0.23
150007.SZ 长盛同庆 B 1.81 0.84 1.25
150009.SZ 国投瑞银瑞和远见 1.00 0.02 0.05
150011.SZ 国泰估值进取 2.07 0.05 0.07
150013.SZ 国联安双禧 B 中证 100 1.66 0.70 1.48
150017.SZ 兴全合润分级 B 1.64 0.01 0.01
150019.SZ 银华锐进 1.83 0.61 1.00
150023.SZ 申万菱信深成进取 2.44 0.14 0.22
150029.SZ 信诚 500B 1.78 0.00 0.01
150031.SZ 银华鑫利 2.15 0.14 0.44

  数据来源:wind
上海证券基金评价研究中心(起止时间:2011年5月1日-5月30日)

  稳健份额价格平均上涨0.37%。分级基金稳健份额的收益主要分成两部分:约定收益率和折价率调整损益,其中信诚500A、银华金利的约定收益率相对较高,分别为6.2%、6.5%。从折价率来看,部分稳健的折价率逐渐走低,吞噬了其约定收益,比如银华金利,其折价率由4月末的7.24%上升到8.00%,价格下跌0.32%。截止5月30日,稳健份额的折价率均高于最近三个月的平均值,其中信诚500A、银华金利、申万收益的折价率均接近最近三个月的高点,具有一定的安全边际。这是由于这几只基金具有配对转换机制,激进份额的溢价率和稳健份额的折价率具有“跷跷板”效应,即激进份额溢价率的提升推动稳健份额折价率的走高。若后市具有配对转换机制的激进份额溢价率走低,稳健份额的折价率也将有所回落。

  表2、分级基金的约定收益率

名称 约定收益率 附加条款 存续期
同庆 A 5.60% 对于母基金净值高于 1.6 元的部分,同庆 A 获取其中 10% 增强收益。 有限存续期
估值优先 5.70% 对于母基金净值高于 1.6 元的部分,同庆 A 获取其中 15% 增强收益。 有限存续期
合润 A 0% 母基金净值高于 1.21 元的部分,合润 A 获取其中 50% 的收益。 无限存续期
双禧 A 5.75% 每三年更新一次 无限存续期
银华稳进 5.75% 每年更新一次 无限存续期
申万收益 5.75% 每年更新一次 无限存续期
信诚 500A 6.2% 每年更新一次 无限存续期
银华金利 6.5% 每年更新一次 无限存续期

  数据来源:上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年4月30日)

  五、市场观察

  1、低风险基金和特色基金得到投资者的青睐

  5月份共成立22只基金,较4月份有所上升,平均募集规模16.53亿,略低于4月份的平均募集规模。

  低风险投资品种得到投资者的追捧。股票型基金的募集规模较3、4月份的募集规模大幅减小。债券型基金的平均募集规模为15.48亿,和4月份的平均募集规模基本相当,其中风险较低的富国天盈A得到投资者的青睐,首日就结束募集,该基金也成为今年以来首只启动比例配售的基金。另外,5月份共有3只保本型基金成立,平均募集规模约22亿,高于股票型和债券型基金的平均募集规模。

  特色基金也得到了投资者青睐。5月份共有两只特色较为鲜明的基金:兴全绿色投资、易方达黄金主题募集成立,其中兴全绿色投资以清洁能源产业、环保产业,以及致力于绿色产业转型等公司,易方达黄金主题通过主动配置黄金基金、黄金采掘公司股票等,把握黄金价格的中长期趋势。这两只基金同样得到投资者的追捧,平均募集规模在23亿左右。

  2、新增基金开户数回落

  5月份随着A股的大幅走低,新增基金开户总数也快速回落。新增基金开户数代表的是投资者想要购买基金的愿望,受到本期市场涨幅和后市预期等多因素的影响。从历史数据来看,新增基金开户数和沪深300走势具有一定的相关性,比如在2008年随着指数的下跌,新增基金开户数快速减少,在2009年A股上升,也激发了投资者的认购热情,新增基金投资者受到前期市场涨跌影响相对较大。5月份沪深300指数大幅下跌7.46%,影响投资者对于基金的认购热情,这一点从股票型基金的募集规模也可以看出。另外,新增基金开户数也和当期发行的基金风险类型也具有一定的关系。

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